MBA“金融机构风险分析与管理”专业学位课程案例作业代写案例

案例：“327”国债期货事件

 

一、案例材料

1.背景资料

（1）国债期货

 国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。国债期货是目前国际金融界公认的风险最小的品种。国债期货脱胎于商品期货，最早诞生于美国。从19世纪到20世纪70年代初期，期货市场一直以商品期货为主，包括农产品期货、金属期货和能源期货。进入20世纪70年代以后，在布雷顿森林体系解体及石油危机的影响下，西方各国经济受到较大冲击，金融市场上利率波动频繁、波动幅度加大，金融机构面临较大的利率风险。在这种背景下，以规避利率风险为目的的国债期货应运而生。1976年1月，在美国芝加哥商业交易所推出了历史上第一个国债期货产品——90天期的国库券期货合约。对于进取型金融机构来讲，国债期货也是一种很好的盈利性的投资方向。投资国债对于严格控制风险的银行业来讲，可以同时保证盈利性、流动性以及安全性。

最近几年，中国各大上市银行都涉足国债业务，投资国债。然而，近年来国债利率走低，如果大量持有低利率国债，风险将日益积聚，不利于长期的业务经营。为了规避这种风险，商业银行迫切需要国债期货市场来进行套期保值。因此，无论是处于避险还是盈利的目的来讲，我国建立自己的国债期货市场都是顺应市场发展方向的。

（2）“327”国债期货

“327”国债期货是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行量是240亿元人民币。

由于期货价格主要取决于相应现货价格预期。因此，影响现货价格的因素也就成了期货市场炒作题材。影响1992年三年期国债现券价格的主要因素有：

1、基础价格：92（3）现券的票面利率为9.5%，如果不计保值和贴息，到期本息之和为128.50元。

2、保值贴补率：92（3）现券从1993年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92（3）现券的实际价值。

    3、贴息问题：1993年7月1日，人民币3年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92（3）现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告基金规定了92（3）等国债品种将于居民储蓄存款一样享受保值补贴，并未说明92（3）现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念，直接影响92（3）现券的到期价值。

    4、1995年新券流通量的多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量多寡也直接影响到92（3）期券的炒作，由于上海证交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成为混合交收的基础券种，那么，空方将有更多的选择余地，市场将有利于空方，如果相反，则对多方有利。

    这些价格的不确定因素，为92（3）期券的炒作提供了空间。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，327的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能提高327的利率，到时会以148的面值兑付。

2.事件回顾

“327”国债期货合约的合约代码为310 327，对应的品种是财政部1992年发行、于1995年6月到期的3年期国债，发行额度为246.79亿，票面利率是9.5%，其到期基础价格为票面价值100元加上3年合计利息28.50元，共计128.50元。但由于当时国内通货膨胀居高不下，1993年开始，政府决定对1992年3年期国债进行保值贴补和贴息。按后来公布的保值贴补率和贴息的计算方法，1992年7月1日-1993年6月30日，按年利率9.5%计息，不实行保值贴补；993年7月1日-1995年6月30日，按年利率12.24%加上人民银行公布的7月份保值贴补率13.01%计息。按此，到期“327”国债每百元财政部实际支付160元，高于债券发行时规定的支付价格31.5元。

随着1995年6月“327”国债到期日的临近，参与“327”国债期货的投资者大幅增长，市场对是否贴息的不同预期，成了“327”国债期货品种上多空双方的主要分歧。多空双方在148元附近大规模建仓并形成对峙格局，使得“327”品种未平仓合约数量逐渐加大。

1995年2月23日，贴息消息已经明朗，国债期货合约价格大幅飙升至151.98元，空方面临巨大亏损。空方违反交易所规定，在收市前8分钟内抛出了2 070万口“327”国债期货卖单，成交1 044.92万口（相当于价值2  089.8亿元的现货成交额），“327”国债期货价格被迅速压低至147.50元，使得当日买入“327”国债期货的多头出现大幅亏损。当晚，上海证券交易所宣布最后8分钟的“327”国债期货交易无效，形成了“327”国债期货风险事件。此后，上交所又发生了类似的“319”风险事件，对应的标的是92年发行的5年期国债。在连续的风险事件出现情况下，监管机构下决心关闭国债期货产品。5月18日，经国务院同意，中国证监会在全国范围内暂停国债期货交易试点。

3.事件回响

万国证券由终止最后交易的赢42亿沦落到赔60亿！最终导致了这家当时证券市场最大的实力券商的倒闭，1996年7月16日被对手申银证券合并，改称申银万国；

1995年3月31日，一直处于风口浪尖上的证监会主席刘鸿儒被迫退休离职；

1995年5 月 19 日，万国证券总裁管金生被逮捕，并被判有期徒刑 17 年。在法庭上，管金生没有请任何辩护律师，也谢绝了法庭为其指派的辩护人，黯然接受了对他的指控。

1995年5月17日，国债期货交易被关闭取消；

1995年9月15日，上交所第一任总经理尉文渊因“管制不力”被免职，结束了原本前途无量的仕途生涯；

辽国发掌门人高原、高岭兄弟因327国债事件亏损数十亿元，涉案金额达数百亿，随后继续在债市炒作329品种，结果再度亏损，兄弟二人潜逃出国，从此杳无音讯；

当时的多方主力、“天之娇子”、财政部的小金库中经开也在随后操纵四川长虹、东方电子等一系列股票事件后，于2002年6月因银广厦造假案被关闭。

“327”国债期货事件震惊了国际金融市场，英国《金融时报》称：“这是中国地证券史上最黑暗的一天。”1995 年 5 月 17 日，中国证监委发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年半的国债期货被画上了句号，中国内地第一个金融期货品种宣布夭折。此后，从 1995 年到 2000 年，中国 170 余家期货公司度过了艰难的六年，“327”国债期货事件成为了人们心中永远的痛，以至于有段时间一提到期货，人们总会联想起欺诈、疯狂和混乱。“327”国债事件对中国金融期货市场产生了极为不利的后遗症，在后来的十几年里，内地市场都没有金融期货产品出来。直 到 2010 年 4 月 1 日， 内 地 第二个金融期货品种——股指期货才正式出炉。

二、案例分析

1. 对“327”国债期货事件的形成原因进行分析。

2. 对“327”国债期货事件的影响进行分析。

3. 请从多维度探讨“327”国债期货事件带来的经验教训。

4. 结合美国中长期国债期货的具体风险特点，请对中国国债期货市场的发展提

5. 请分析国债价格、国债期货价格与市场利率之间的相互关系。

正文不少于5000字：宋体小四打印、1.5倍行距，五个学生一组，每个学生撰写一个部分。

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